宏观经济季度分析

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

重要观点

三季度及9月重要经济数据：GDP略超预期

三季度GDP：3.9％。前三季度GDP，同比增长3％。

9月经济数据：1）生产：9月，工业增加值增速为6.3％，8月为4.2％，1-9月累计增速为3.9％。2）需求：出口，9月同比为5.7％，8月为7.1％。社零，9月增速为2.5％，8月为5.4％。固定资产投资，9月同比增长6.5％，前值为6.4％。其中，创造业投资9月增速为10.7％，前值为10.6％。基建（宽口径，含电热气水）9月增速为16.3％，8月为15.4％。地产投资9月增速为-12.1％，8月为-13.8％。9月地产销售面积同比-16.6％，8月为-22.2％。3）就业：9月全国城镇调查失业率为5.5％，8月为5.3％。

经济点评：经济的三条主线，及据此对明年的初步展望

（一）经济的三条主线

第一条是疫情的影响。由于疫情的散发程度在月度级别上波动较大，对应的是多个受疫情影响的经济活动亦是如此。典型的是居民出行（地铁客运量），6月、7月同比收窄至-12％左右。9月、10月再度回落，9月降至-13.8％，10月降至-17.5％。9月经济数据看，餐饮、石油制品、烟酒、线下消费等均表现不佳。从10月高频数据看，受出行减少影响，多个经济活动，如地产销售、汽车零售、旅游消费等均表现不佳。

第二条是全球经济的周期性波动的影响。2020H2-2021年，全球经济共振复苏叠加供给端的生产替代，出口持续保持高位，净出口对经济的拉动保持在1％左右。2022年以来，出口开始逐季回落。2季度同比为12.5％，3季度同比为10.1％，9月为5.7％。尽管2季度、3季度受进口大幅走弱影响，净出口对经济的拉动继续保持在1％左右。但后续若出口继续走弱，叠加内需有所修复，净出口对经济的拉动大概率会明显回落。

第三条是稳增长政策的影响。无论是财政支出倾向、一般公共预算支出增速这些财政数据，还是基建投资增速、建筑业产值增速、第三产业中其他行业的增速这些经济数据，这些指标共同反映的是今年稳增长政策力度明显加大，政策效果也较为突出。但政策的力度取决于政府年度经济社会目标。明年政策力度的变化方向，有待年末的工作安排。

（二）据此对明年展望

明年经济的展望，取决于这三条主线的演变。第一条疫情对应的是明年的最后消费对经济的贡献力度能否回到2021年，以及地产销售能在多大程度上收窄。后者影响资本形成对经济的贡献。第二条外需对应的是明年净出口对经济的拉动的下降幅度。第三条稳增长政策对应的是明年投资力度的强弱。

预计今年全年GDP增速3.2％-3.3％。大致的构成是：最后消费拉动1.54％（2021年两年平均是2.5％）、资本形成拉动0.9％（2021年两年平均是1.4％）、净出口拉动是0.8％（2021年两年平均是1.1％）。

展望2023年经济增长，预计两种情形下，GDP增速区别是4％、5％。一些详细的数据测算，参见正文。

9月数据回顾：

重要的亮点在于：工增在原材料带动下超预期上行，基建、创造业投资保持强劲增长。但，出口增速回落，国内疫情影响下，线下消费较为低迷，餐饮、烟酒、服装、石油制品增速较低。地产景气依然偏弱。

风险提示：

疫情反复影响消费修复。海外货币政策收紧幅度超预期。

报告目录

报告正文

一 经济的三条主线及明年展望

（一）经济的三条主线

当下经济呈现清晰的三条主线。

第一条是疫情的影响。由于疫情的散发程度在月度级别上波动较大，对应的是多个受疫情影响的经济活动亦是如此。典型的是居民出行（地铁客运量），6月、7月同比收窄至-12％左右。9月、10月再度回落，9月降至-13.8％，10月降至-17.5％。9月经济数据看，餐饮、石油制品、烟酒、线下消费等均表现不佳。从10月高频数据看，受出行减少影响，多个经济活动，如地产销售、汽车零售、旅游消费等均表现不佳。

第二条是全球经济的周期性波动的影响。2020H2-2021年，全球经济共振复苏叠加供给端的生产替代，出口持续保持高位，净出口对经济的拉动保持在1％左右。2022年以来，出口开始逐季回落。2季度同比为12.5％，3季度同比为10.1％，9月为5.7％。尽管2季度、3季度受进口大幅走弱影响，净出口对经济的拉动继续保持在1％左右。但后续若出口继续走弱，叠加内需有所修复，净出口对经济的拉动大概率会明显回落。

（二）明年的经济展望

更新于：16天前